电视剧行业十问：2017年度回顾及2018展望

2017年的影视行业是充满惊喜和转折的一年。这一年，我们看到“一剧两星”政策下电视台端收视率持续下滑，影视内容的供给侧改革仍在持续，也见证了视频网站端流量与付费会员数全面崛起，头部内容播放量成倍增长，《楚乔传》全网播放量突破458亿，腾讯视频9月宣布付费会员数突破4300万。这一年，观众对IP和明星的追逐仍在持续但归于理性，《人民的名义》、《我的前半生》等引起共鸣的现实题材热映，《热血长安》、《白夜追凶》等原创自制剧口碑播放量双收。展望2018年，我们认为伴随着制作方产能和产品质量的提升，视频网站对优质内容的争夺愈发激烈，视频网站崛起将带来客户结构的改善，影视制作公司业绩有望得到持续提升。

Q1 供需关系：电视剧的供给侧改革是否仍在持续

据广电总局披露的电视剧发行许可部数，2003年-2014年，国产电视剧的产量一直维持在400部以上，在年发行数量上，国产电视剧足以笑傲全球。为了调控电视剧泛滥的情况，国家新闻出版广电总局于2015年起实施了“一剧两星”政策，2015年电视剧发行部数开始呈下滑态势，2016年发行部数首次低于350部，2017年前三季度，电视剧发行许可部数仅为186部，估测2017年全年在300部以内。总发行集数与发行部数趋势类似，2012年以来呈现明显下滑态势，电视剧备案数下滑趋势不明显，预计2017年全年仍在1100部左右，2018年电视剧的供给侧改革仍将持续。

电视剧发行部数的缩水，主要有以下两个原因：一方面，电视剧实现“一剧两星”政策以及头部五大卫视收视率呈现马太效应，导致电视台端对电视剧内容的承载能力下降，获得发行许可证的电视剧每年约有20%无法实现播出。电视剧黄金档在综艺节目的不断挤占下播出时间有限，周播剧模式有待验证，五大卫视对大成本大IP剧的容纳量一年在50部以内，从2018年五大卫视黄金档及周播档的排播可看出，电视剧扩档的空间非常有限，发行部数与播出部数之间的鸿沟增大导致电视剧积压状况未得到显著改善，因此电视剧的去产能2018年仍将持续。

一方面，制作方本身面临不断洗牌，制作理念也从“以量取胜”向“以质取胜”转变，原有制作方内容质量参差不齐，背靠地方电视台的传统制作方正在遭受新兴制作方的市场化竞争，越来越多的制作方追求精品化策略，以少数几部大剧撬动公司整体收入的增长。

Q2 竞争格局：制作方市场集中度是否明显提升

与卫视及视频网站渠道端的高集中度不同，上游制作方一直小而分散，以单个制片人团队为核心成立的工作室是最为常见的制作方组织架构，每年仅生产1-2部电视剧。通过统计以电视剧制作业务为主的十家上市公司，我们可以粗略观察近几年电视剧市场集中度变化。从发行部数而言，以华策、慈文、完美为代表的十大电视剧公司发行部数市场占比稳定，2014-2016年均占比20%左右。从收入端来看，电视剧收入规模在市场规模中占比波动性较大，一方面由于播映档期带来的收入确认影响，另一方面由于部分上市公司没有抓住视频端流量崛起的红利，仍以电视台销售为主，市场份额占比有所下滑，CR10 仅为30%，市场集中度有大幅提升空间。

未来电视剧市场集中度的提升，一方面是通过借力资本市场，投资并购中小制作方。另一方面，单个公司的产能扩张必然是渐进的过程，电视剧摄制作为人力密集型产业，通过将电视剧摄制过程制度化、流程化以及优质制作团队的吸纳，逐步实现产能的扩张。

Q3 剧集产量：单个制作方是否面临产能瓶颈

相比整体行业的去产能，已上市的影视公司凭借优质的内容制作与分发能力，在产量上仍保持平稳。

此外，影视公司逐渐采用合作投资的模式，一方面可以快速聚集行业资源，提高公司产能，另一方面由于单部投资量越来越大，出让投资份额可以达到控制风险的目的。通过出让少量投资份额的主控模式以及投入少量份额的参投模式，电视剧制作方可以强强联合，整合行业资源，实现制作产量的稳步提升。

Q4 毛利率：剔除投资比例影响，影视业务毛利率是否提升

与电视剧产量相对应，上市公司在电视剧分业务收入体量上大致分为三个区间：10亿元以上，5-10亿元区间和5亿元以下。由于不同上市公司之间的制作及发行能力不同，电视剧业务的毛利率波动区间较大，行业平均毛利率为43%，中位数为45%。

从毛利率变化趋势来看，一线电视剧公司毛利率均有明显下降，主要原因是联合出品占比增加、演员片酬等制作成本上升带来的双重影响。联合摄制模式下，上市公司主控项目将按照发行收入全额确认收入，项目毛利则根据投资比例确认，由此造成毛利率大幅下降。如一部剧目的投资比例为30%，则收入计入100%，毛利额计入30%。

毛利率未得到明显改善的另一大原因在于不断上涨的明星薪酬。据行业专家推断，仅2016年，一二线明星片酬上涨了250%，2017年明星片酬进一步上涨。2017年9月发布的《关于电视剧网络剧制作成本配置比例的意见》，明确全部演员的总片酬不超过制作总成本的40%，其中主要演员不超过总片酬的70%，其他演员不低于总片酬的30%。

对于其他体量较小、以精品剧取胜的公司，单部爆款对营收和毛利率起到了很大的贡献，毛利率体现出明显的上升趋势。

通过电视剧收入/成本除以年发行集数的计算方法，我们发现2016年单集收入和单集成本上升明显，精品化转型已成为制作公司普遍的战略方向。从绝对量级上看，2015年及以前大部分公司单集收入在100-200万，单集成本在100万左右，而2016年两个指标增幅均超过了100%。成本和收入的大幅上涨主要受到多部大剧的驱动。由此可见，上市公司正试图摆脱高产出、低质量的商业模式，愈发注重从单部电视剧本身寻求新的盈利增长点，深耕精品化战略。

Q5 现金流：由台到网等模式转变，是否带来现金流改善

相比于游戏行业在预收账款的优势，电视剧制作方的现金流压力较大，在上下游关系上处于弱势地位。成本端，演员薪酬作为拍摄成本重要组成部分，占比可高达50%以上，演员薪酬分四期支付：预付定金、进组、拍摄过半、拍摄完成，支付比例为20%/40%/20%/20%，当红明星的预付定金占比可达30-40%。收入端，电视剧的收入确认在取得发行许可证时发生，而实际收款分三期支付：播前收入、播后收入及尾款支付，行业内多采用40%/40%/20%比例，上下游账期的错位对影视公司的资金周转提出较高要求。近两年，由台转网的客户结构变化、由日播转周播的播放模式变化，为制作方现金流的变化带来了新的探讨空间。

视频网站在偿付能力上优于电视台，预购或定制模式下尤其占优。首先，视频网站的播前定金占比一般高于电视台，以《赢天下》为例，优酷视频以单集750万元的价格购买，预估总采购金额在4.5亿元，播前定金达到2亿元。其次，对于高成本、大制作的大IP剧，视频网站逐渐采用预购模式，优质自制剧也经常采用定制模式，在开拍前支付30%定金。据了解，华策的一部分剧集，在产品刚刚立项，拍摄启动1年至9个月前，视频网站即支付30～40%的预付款。因此随着制作公司客户结构向视频网站倾斜，现金流状况可能存在改善。

从播放模式角度，由日播转向周播的播放模式改变对现金流产生一定的负面影响。周播剧将延长播后及尾款收入时间，一部40集的电视剧按照原本的日播模式周期不过一个月，而周播模式下每周播两集则需要半年才能播完，导致60%的资金回笼被延长了近半年，周播剧占比增加将影响播后及尾款部分收入延期支付。

2014-2016年，电视剧行业的应收账款平均周转率从1.28增长至1.45，头部影视公司的周转率普遍高于行业均值。其他周转率较低的电视剧制作方，应收账款周转率整体仍处在上升通道，即使是因调低计提而使应收账款额外增长的华策，其周转率也在缓慢提升，并持续领先于行业平均水平。由此可见，电视剧公司虽然存在非常大的现金流压力，其营收转化速度仍领先于账款压力的增速，资金使用效率有提升空间。

在账龄结构方面，目前电视剧上市公司账款账龄较短，在1年以内占比最大，存在向高账龄迁移的趋势但上升比例不显著。行业平均来看，1年以内账款占比从2015年的72%下降至2017年的65%，下降7个百分点。

2016-2017年，电视剧上市公司共采用定增、发债等直接融资募集资金共计八起，主要用于电视剧项目的投资拍摄，其中2016年6起，2017年2起。2017年，定增数量的减少主要受监管政策影响，2016年以来证监会对文娱产业资金并购重组一直持谨慎态度，2016年受政策影响，融资失败的影视公司达到了19家。

融资难度加大传导至资产负债率层面，体现为影视公司资产负债率有小幅上升，2015-2017年平均资产负债率从39%上升至43%。负债率提升主要来源于以下三点：一是长短期借款增多，借款金额对负债水平起主导作用。二是大剧预收款项的增加。三是应付款，如分帐款（联合摄制引起）和长期应付款（版权授权费等）、其他应付款（并购支付的购买股权款等）的增加。

Q6 盈利能力：影视公司的业绩波动性来自哪些层面

整体而言，以电视剧为主营业务的上市公司总体业绩呈现较大波动性，体量较小的制作方波动更为明显。

业绩的波动性主要来源以下三点：首先，其他业务板块对整体业绩产生较大影响。10家上市公司中五家电视剧营收占比在50%以下。其次，由于电视剧摄制采用项目制，拍摄时长、审批流程及播出档期等多种不确定性导致电视剧收入确认的时点可能延后。此外，电视剧的生命周期短，一旦无法及时销售，作品盈利能力将大打折扣，积压剧以及作品的二三轮销售对收入的贡献远不及新剧首播；最后，头部爆款剧对整体业绩影响较大。

Q7 播放渠道：网端流量增长持续，版权VS自制谁更胜一筹

2017年，视频网站全网流量增长仍在持续，以播放量Top30的版权剧为例，三大视频Top30 播放量在2017年均实现翻倍增长。2017年爱奇艺高达1129亿次，平均每部播放量达38亿，腾讯视频高达1191亿次，优酷高达929亿次，除搜狐视频以外，其他二线视频网站头部剧的播放量增速也在50%以上。

2017年同样也是视频网站自制剧持续发力的一年，自制剧同样也在走精品化道路，通过统计全网播放量1亿以上的自制剧，我们发现头部剧集的部数占比及播放量占比均有明显上升趋势，自制剧已从最初的低价高量逐步去产能化，其市场增长点将回归剧目质量本身。

三大视频网站单独来看，优酷自制剧2017年表现最佳，2017年仅仅推出了11部自制剧的优酷排名Top10自制剧播放量达到了282亿次，相比2016年增长超过150%，题材新颖的悬疑探案剧《热血长安》、演技剧情广受好评的高质量网剧《白夜追凶》播放量分别高达106亿次、46亿次。

同时，伴随着付费用户的迅速增长，VIP剧及独播剧成为争夺付费用户的有力武器，2015-2017年VIP剧占比及独播剧目占比显著提升。VIP剧方面，腾讯VIP剧占比从3%增长至38%，爱奇艺占比从5%增长至33%，优酷从10%增长至占比20%。VIP剧提供的附加服务主要包括：仅会员可看、会员提前看以及会员免广告三种形式。独播剧方面，爱奇艺和腾讯视频独播剧占比在37%-38%，优酷占比24%。

Q8 创新模式：视频网站自制剧主要包括哪几种主要形式

常见的视频网站自制剧主要有以下三种模式：

内部团队自制（投资比例100%）：从作品的投资立项、拍摄制作到播出上映全部由视频网站内部团队负责，目前仍以外部团队参与承制居多，视频网站享有绝对的控制权，团队自制是视频网站的理想模式。

视频网站组局模式（投资比例50%以上）：当前主流模式。单个视频网站独立制作的产量和能力有限，因此逐渐采取组局模式，与业内专业制作团队合作，以联合出品的形式与制作方实现利益共享。两者共同投资，按比例分享所有渠道的收益，或按照“保底（版权费）+分成”模式。该模式下，视频网站仍享有主要控制权，全程把控故事剧情、角色设定、拍摄进度等过程。

视频网站参投模式（投资比例50%以内）：通过出资或以IP入股，作为参投方不参与拍摄制作过程，享有投资分成和优先播出权，剧集也可以再其他平台播出，视频网站的把控权最弱。

Q9 版权价格：头部剧天价版权价格是否持续上涨

2017年，版权价格的上扬趋势持续，《孤芳不自赏》《择天记》《三生三世十里桃花》等热播大剧版权费用均超过6亿，《如懿传》《赢天下》等古装大剧总版权费突破10亿大关，再次刷新版权费历史记录，而2012年《甄嬛传》制作成本仅为0.7亿。

版权价格受电视剧题材影响较大，由于古装、仙侠题材场景道具等成本投入较大，普遍集数较长，因此单集版权（网+台）价格普遍在1000万以上，整体版权费用在6亿-10亿之间，现实题材单集版权价格在500万左右，《欢乐颂2》、《凉生，我们可不可以不忧伤》等头部现代剧版权价格在1000万以上，《凉生》总版权费用超过古装剧高达11.8亿。

版权价格的持续上涨，一方面源于演员、IP版权、道具布景等生产要素成本的提升，2016-17年IP版权价格数十倍的上涨以及演员薪酬数倍的提升，导致制作方只能通过延长拍摄集数提高收入。2015年，《武媚娘传奇》制作成本突破3亿大关，2016年《幻城》作为魔幻题材大剧刷新制作成本至3.6亿，2017年有8部电视剧制作成本超过3亿，其中《武动乾坤》制作成本高达6亿，预计2018年《扶摇皇后》、《将夜》等制作成本均在5亿以上。另一方面，由于网台之间、视频平台对优质内容的争夺仍在持续，头部内容仍然供不应求，网络版权价格已达到台端2倍价格，预计2018年版权价格仍将维持在高位水平。优酷以1220万每集独家购买《长安十二时辰》独家版权（雷佳音，易烊千玺主演），刷新了视频网站端最高独播版权价格纪录。

Q10 剧集题材：2018年现实题材剧热度持续升温，政策、用户审美双重驱动

2016年，以《欢乐颂》、《小别离》、《好先生》、《中国式关系》为代表的反映当代都市生活的现代剧成为社会热议话题，与古装、仙侠、玄幻剧风格不同，现实题材真实的情感表达与广泛的社会共鸣赢得观众的普遍青睐。2017年，现实题材剧持续升温，反映当代贪腐问题的《人民的名义》以3.66%收视率夺得全年收视冠军，全网播放量高达266亿次，此外还有五部现实题材剧跻身全网播放量Top20，包括描绘职场猎头的《猎场》、医患关系的《外科风云》、《急诊科医生》，都市情感的《我的前半生》、《欢乐颂2》，一扫古装剧霸屏的态势。根据广电总局公示的电视剧题材统计，2017年以来现实题材占比持续提升，前三季度现实题材占比均在60%以上，第三季度发行的78部电视剧中现实题材占比48部。

现实题材同时也是政策鼓励的题材方向，2013年广电总局出台《卫视综合频道电视剧播出调控管理办法》，明确提出古装题材每月和年度播出的总集数都不得超过总数的15%；2016年3月，中国电视剧制作产业协会发布《电视剧内容制作通则》，详细规定了禁止拍摄的具体内容，比如“同性恋”“未成年人早恋”“婚外情”“巫术”“轮回转世”等；2017年，行业协会及广电总局重点颁布了三条政策，分别针对视听节目的内容审查、电视剧摄制的内容导向及演员薪酬。无论广电总局是否会颁布“限古令”，对古装宫斗剧及青春偶像剧的播出是限制还是禁止，广电总局趋于严格的政策监管以及对正能量的现实题材剧的鼓励态度非常明确。

从卫视及各大视频网站已公布的2018年剧集片单来看，古装传奇仍是最受欢迎的影视剧题材，而现代都市类成为了仅次于古装传奇的争夺重点，在优爱腾占比分别达到了29%、24%和19%。现实题材仍将是2018年的主要题材走向，即将上线的《你的名字我的姓氏》、《台湾往事》《橙红年代》、《大江大河》、《创业时代》均保持较高的话题度和关注度。

未来，电视剧行业市场集中度仍有较大提升空间，我们看好真正拥有内容优势，且能快速适应行业变化、抓住网络端红利的电视剧公司。